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Risk Reversal

Você quer exposição sintética a BTC sem comprar spot. Sem taxa de financiamento. Sem liquidação. Custo zero. Um risk reversal faz isso.

Venda uma put OTM, compre uma call OTM. O prêmio da put financia a call. Se o BTC subir além do strike da sua call, você lucra dólar por dólar. Se ele despencar através do strike da sua put, você perde dólar por dólar. No meio, nada acontece.

Mas um risk reversal não é apenas uma operação. É o número mais observado em todas as mesas de vol em cripto.

💡

O risk reversal de 25 delta é a métrica de skew mais observada nos mercados de vol. Quando está negativo, o mercado está precificando risco de crash. Quando está positivo, risco de rally. Operar um risk reversal é operar skew diretamente.

O Que Você Faz (Alta)​

The Setup
Vender1 put OTM (abaixo do preço atual)
Comprar1 call OTM (acima do preço atual)
Lucro Máximo
Ilimitado (alta)
Perda Máxima
Substancial (baixa)
Custo
Próximo de zero
Breakeven
Depende do skew

Inverta para uma visão de baixa: venda uma call OTM, compre uma put OTM. Mesma estrutura, direção oposta.

Como Funciona o P&L​

Três zonas. Limpo e simples.

  1. Acima do strike da call. A call está ITM. Os lucros crescem linearmente. A put expirou sem valor. Você está sinteticamente comprado a partir do strike da call.
  2. Entre os dois strikes. Ambas as opções estão OTM. Se a operação foi a custo zero, o P&L fica estável em zero. O BTC pode se mover 15% nessa zona morta e você não ganha nem perde um dólar.
  3. Abaixo do strike da put. A put está ITM contra você. As perdas crescem linearmente. Você está sinteticamente vendido a partir do strike da put. Não há piso.

Exemplo Prático​

BTC a 96.500. Você está otimista para o próximo mês, mas não quer imobilizar capital em spot. O skew de puts está acentuado -- a IV da put de 25 delta está 8 pontos acima da IV da call de 25 delta. Isso significa que as puts estão caras. Perfeito para vender.

Venda a put de 88k (25 delta) por 1.850. Compre a call de 105k (25 delta) por 1.850. Custo líquido: 0.

BTC no Vencimento
Put Vendida
Call Comprada
P&L
$72,000
-$16,000
$0
-$16,000
$80,000
-$8,000
$0
-$8,000
$88,000
$0
$0
$0
$96,500
$0
$0
$0
$105,000
$0
$0
$0
$115,000
$0
+$10,000
+$10,000
$130,000
$0
+$25,000
+$25,000

Zero de capital empregado. Se o BTC subir para 130k, você ganha 25k. Se ele despencar para 72k, você perde 16k. Entre 88k e 105k, nada acontece. Essa zona morta de 17k é o preço da estrutura de custo zero.

Explore o Payoff​

Spot no vencimento$100k
$70k$130k
Custo Líquido$0k
$0k$5k
BE $90k$0+$20k-$20k$70kK1 $90kK2 $110k$130kPreço spot no vencimentoP&L
Liquidação
$100k
P&L
+0.0k
Perda máx.
Substancial
Ganho máx.
Ilimitado

Quando Usar​

  • Você tem uma visão direcional forte e quer exposição alavancada a custo zero ou próximo de zero
  • Você acha que o skew está mal precificado. As puts estão caras demais em relação às calls (ou vice-versa) e você quer monetizar essa visão
  • Você quer exposição sintética comprada/vendida sem comprar o ativo subjacente, pagar financiamento ou enfrentar liquidação
  • Você é um fundo que precisa obter exposição direcional com eficiência de capital. A estrutura de custo zero é a razão pela qual os risk reversals dominam os books de fundos de cripto

O risk reversal de ETH virou positivo antes do Merge, sinalizando que o mercado estava precificando risco de rally acima do risco de crash pela primeira vez em meses. Quando o RR de 25 delta se move, as mesas prestam atenção.

Erros comuns
O erroTratar como dinheiro grátis porque o custo de entrada é zero.
A realidadeCusto zero não significa risco zero. Você tem downside ilimitado através da put vendida. A entrada 'grátis' é financiada pela aceitação de exposição a crash. Se o BTC cair 30%, sua put vendida fica profundamente ITM e você deve dinheiro de verdade.
O erroIgnorar a zona morta entre os strikes.
A realidadeSe você vende a put de $88k e compra a call de $105k, o BTC pode negociar entre $88k e $105k por um mês e seu P&L será exatamente zero. É uma faixa de $17k de nada. Se o BTC subir devagar de $96k para $104k, você não ganhou nada. Uma posição em spot teria rendido $8k.
O erroNão monitorar a put vendida como um risco isolado.
A realidadeA put vendida é uma obrigação real. Se o BTC cair para $82k e sua put estiver em $88k, você está perdendo $6k e a perda cresce. Trate a put vendida como trataria qualquer venda a descoberto -- com um stop-loss ou um plano de hedge. A call comprada estar sem valor nesse momento não ajuda você.

Gregas em Resumo​

Grega
Sinal
Em Palavras Simples
Delta
+
Delta líquido positivo (RR de alta). Comporta-se como uma posição comprada alavancada. O delta combinado de uma call de 25 delta e uma put vendida de 25 delta é de aproximadamente 0,50.
Gama
+/-
Gama positivo da call, gama negativo da put. Perto do meio, os gamas praticamente se anulam. Perto de qualquer um dos strikes, um deles domina.
Teta
~0
Teta comprado e vendido praticamente se anulam. A call perde teta; a put ganha. Próximo de zero na entrada.
Vega
Skew
Vega comprado na call, vega vendido na put. O vega líquido depende do nível do skew. Quando as puts têm IV mais alta que as calls, você está com vega líquido vendido.

Relacionados:

  • Long Call, a perna comprada de um risk reversal de alta
  • Cash-Secured Put, a perna vendida, isolada
  • Skew, o formato da superfície de volatilidade que determina a precificação do risk reversal
  • Collar, risk reversal + ativo subjacente (faixa limitada)
Última atualização em