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Collar

Você está segurando 50 ETH a 2.400. Você é otimista no longo prazo, mas as próximas duas semanas parecem feias. FOMC, CPI, e uma carteira de baleia acabou de mover 40k ETH para a Binance. Você quer proteção contra queda, mas não quer pagar 3.200 por uma put. Um collar trava sua posição em uma faixa delimitada a custo zero.

Compre uma put abaixo. Venda uma call acima. O prêmio da call paga pela put. Suas perdas têm um piso, seus ganhos têm um teto, e você não gastou um dólar.

💡

Um collar é o que acontece quando você adiciona um risk reversal à sua posição spot. Também é uma put protetora financiada por uma covered call. Todos os caminhos levam de volta à paridade put-call.

O Que Você Faz​

The Setup
Possuiro ativo subjacente
Comprar1 put OTM (proteção contra queda)
Vender1 call OTM (financia a put)
Lucro Máximo
Strike da call - entrada
Perda Máxima
Entrada - strike da put
Custo Líquido
Geralmente perto de zero
Margem
Manter o ativo subjacente

Como Funciona o P&L​

Três zonas. Sem surpresas.

  1. Abaixo do strike da put. As perdas têm um piso. A put entra em ação e compensa qualquer queda adicional dólar por dólar. Você perde (entrada - strike da put) menos qualquer crédito líquido. Esse é o pior caso. Ponto final.
  2. Entre os strikes da put e da call. Sua "faixa permitida". Você participa normalmente do movimento do spot. As duas opções estão OTM e não afetam seu P&L.
  3. Acima do strike da call. Os ganhos têm um teto. A call vendida compensa cada dólar de alta além do strike. Você ganhou (strike da call - entrada) mais qualquer crédito líquido. O BTC dispara para 150k? Você não se importa. Você já saiu no strike da call.

Exemplo Prático​

Você possui 1 BTC comprado a 93.400. O BTC agora está em 96.800. Você quer proteger o ganho, mas acha que ainda pode haver mais 5-8k de alta antes de o rali perder força.

Compre a put de 90k por 2.100. Venda a call de 105k por 2.100. Custo líquido: 0 (collar de custo zero). 21 dias até o vencimento.

BTC no Vencimento
P&L do Spot
Put
Call
P&L Total
$75,000
-$18,400
+$15,000
$0
-$3,400
$85,000
-$8,400
+$5,000
$0
-$3,400
$90,000
-$3,400
$0
$0
-$3,400
$93,400
$0
$0
$0
$0
$96,800
+$3,400
$0
$0
+$3,400
$105,000
+$11,600
$0
$0
+$11,600
$120,000
+$26,600
$0
-$15,000
+$11,600

Seu P&L fica limitado entre -3.400 e +11.600, não importa o que aconteça. O BTC despenca para 60k? Você perde 3.400. O BTC dispara para 150k? Você ganha 11.600. A certeza é o produto.

Explore o Payoff​

Spot no vencimento$100k
$70k$130k
Custo Líquido$0k
$0k$5k
BE $100k$0+$10k-$10k$70kK1 $90kK2 $110k$130kPreço spot no vencimentoP&L
Liquidação
$100k
P&L
+0.0k
Perda máx.
-$10k
Ganho máx.
+$10k

Quando Usar​

  • Você mantém uma posição grande e precisa fazer hedge sem vender. Talvez você seja um validador que não pode vender ETH em staking, ou tenha um motivo tributário para segurar até o fim do ano
  • Você quer proteção contra queda, mas não quer pagar o prêmio integral da put do próprio bolso. A call vendida cuida disso
  • Você está OK em limitar sua alta em troca da certeza de um pior caso delimitado
  • Você é uma tesouraria ou fundo que precisa travar uma faixa para fins de relatório ou gestão de risco

Collars são o hedge mais comum entre grandes detentores de cripto. DAOs, fundações, investidores iniciais e fundos com tokens bloqueados usam collars para delimitar sua exposição sem vender. O trade-off é sempre o mesmo: você abre mão do moonshot para se proteger contra o crash.

Erros comuns
O erroColocar o strike da call perto demais porque você quer uma put 'de graça' com um put spread mais largo.
A realidadeSe você vende a call de $98k para financiar a put de $85k, você limitou sua alta a $1.600 acima do spot atual. O BTC sobe 3% e você já está no lucro máximo. O strike da call deve estar em um nível em que você esteja genuinamente OK em sair. Se você ficaria irritado vendendo a $98k, não venda a call de $98k.
O erroMontar um collar e depois ficar frustrado quando o BTC sobe além do strike da call.
A realidadeEste é o erro mais comum com collars. Você fez hedge. Funcionou. O custo do hedge foi o teto na alta. Se você rola a call para cima toda vez que o BTC se aproxima dela, você está pagando pela rolagem e anulando o propósito do hedge.
O erroIgnorar a mecânica de exercício antecipado/liquidação.
A realidadeNa Hypercall, as opções são de estilo europeu e liquidadas em dinheiro. Você não pode ser exercido antecipadamente. Mas em algumas plataformas (especialmente opções de ações), a call vendida pode ser exercida antecipadamente. Conheça as regras de liquidação da sua plataforma antes de montar um collar.

Gregas em Resumo​

Grega
Sinal
Em Bom Português
Delta
+
Reduzido em relação ao spot puro. A put comprada adiciona delta negativo, a call vendida subtrai delta positivo. Delta típico de um collar: 0,50-0,70 vs 1,0 do spot puro.
Gama
~0
O gama comprado da put e o gama vendido da call praticamente se compensam. O collar é neutro em gama no meio da faixa.
Teta
~0
O custo de teta da put é compensado pela receita de teta da call. O teta líquido é próximo de zero em um collar de custo zero.
Vega
~0
Vega comprado da put, vega vendido da call. Praticamente se compensam. Um collar não é uma operação de volatilidade.

O collar neutraliza a maioria das gregas, exceto o delta. Você ainda tem exposição direcional, só que delimitada. A posição se comporta como uma versão menos volátil de segurar spot. Esse é exatamente o objetivo.

Relacionados:

  • Put Protetora, a perna da put, sem a call vendida (mais cara, alta ilimitada)
  • Covered Call, a perna da call, sem a put (geração de renda, sem proteção contra queda)
  • Risk Reversal, collar sem o ativo subjacente (exposição direcional sintética)
Última atualização em