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Calendar Spread

O FOMC é em 5 dias. O mercado está precificando o evento nas opções de curto prazo. A IV de 7 dias do BTC está em 72%, mas a IV de 30 dias está em apenas 54%. Você acha que o evento vai passar sem drama. Você quer vender o pico de vol de curto prazo e ficar comprado na vol de longo prazo, mais barata. Um calendar spread faz exatamente isso.

Mesmo strike, vencimentos diferentes. Venda a opção cara de curto prazo. Compre a opção mais barata de longo prazo. Você lucra quando a opção de curto prazo perde valor mais rápido do que a de longo prazo, e esse diferencial é impulsionado pela estrutura a termo, não apenas pelo tempo.

💡

Um calendar spread é uma operação de estrutura a termo, não uma aposta direcional. Você está operando o formato da curva de vol, não o preço do BTC.

O Que Você Faz​

The SetupYou pay premium
Vender1 opção de curto prazo no strike K
Comprar1 opção de longo prazo no mesmo strike K
Lucro Máximo
Perto do strike vendido
Perda Máxima
Débito líquido
Melhor Resultado
Preço travado em K no vencimento curto
Margem
Débito líquido + regras da corretora

Como Funciona o P&L​

É aqui que os calendars ficam complicados. Diferentemente dos verticais ou condors, o payoff no vencimento de curto prazo depende do que acontece com a IV em toda a estrutura a termo. O gráfico abaixo é uma aproximação. O P&L real se move junto com a superfície de volatilidade.

  1. No strike. Melhor resultado no vencimento de curto prazo. A opção vendida expira sem valor. A opção comprada retém valor temporal significativo e a IV embutida nela. Você vende a opção comprada com lucro.
  2. Perto do strike. Lucro parcial. O spread tem valor positivo porque a opção de longo prazo retém mais valor temporal do que custa liquidar a opção de curto prazo.
  3. Longe do strike. O spread colapsa. As duas opções estão profundamente dentro do dinheiro (ITM) ou fora do dinheiro (OTM). A diferença de valor temporal entre elas desaparece. Você perde a maior parte ou todo o débito.
⚠️

O gráfico de payoff abaixo mostra uma aproximação no vencimento de curto prazo. O P&L real depende do que acontece com a IV em toda a estrutura a termo. Se a IV de longo prazo subir, você se beneficia. Se ela também colapsar, você perde. Calendar spreads são mais complexos do que parecem em um gráfico estático.

Exemplo Prático​

BTC a 94.700. FOMC em 4 dias. O straddle de 95k de 7 dias está sendo negociado a 68% de IV. O straddle de 95k de 28 dias está a 51% de IV. Essa inversão de 17 pontos está gritando: venda a ponta curta, compre a ponta longa.

Venda a call de 95k de 7 dias por 3.200. Compre a call de 95k de 28 dias por 5.800. Débito líquido: 2.600.

BTC no Vencimento Curto
Valor da Call Vendida
Valor da Call Comprada (aprox.)
P&L Estimado
$85,000
$0
~$800
-$1,800
$90,000
$0
~$2,200
-$400
$93,000
$0
~$3,400
+$800
$95,000
$0
~$4,600
+$2,000
$97,000
-$2,000
~$5,200
+$600
$102,000
-$7,000
~$8,500
-$1,100
$110,000
-$15,000
~$15,800
-$1,800

Melhor cenário: o BTC fica travado perto de 95k durante o FOMC, a opção do mês da frente expira sem valor e a opção do mês de trás ainda vale 4.600+. Você a vende e embolsa 2.000.

Quando Usar​

  • Operações de estrutura a termo orientadas a eventos. FOMC, CPI, decisões de ETF, upgrades de protocolo. A IV de curto prazo dispara. A de longo prazo, não. Venda o evento, fique comprado no pós-evento.
  • Você espera que o ativo subjacente fique perto do strike até o vencimento de curto prazo
  • Você espera que a IV de longo prazo se mantenha ou suba enquanto a IV de curto prazo colapsa após o evento
  • Você quer exposição a vega sem pagar pelo risco de gama de um straddle
Erros comuns
O erroIgnorar o risco da IV de longo prazo.
A realidadeVocê está comprado na opção de longo prazo. Se a IV de longo prazo cair 10 pontos depois que você montar a operação -- talvez o evento se resolva E a vol macro se ajuste para baixo -- sua opção comprada perde valor por vega e teta simultaneamente. O calendar pode perder dinheiro mesmo que a perna vendida expire sem valor.
O erroAssumir que o gráfico de payoff é exato.
A realidadeDiagramas de payoff de calendars são aproximações que assumem que a IV de longo prazo permanece constante. Ela nunca permanece. O P&L real depende do deslocamento de toda a superfície de volatilidade. Um calendar é uma operação de superfície de volatilidade disfarçada de estrutura simples de duas pernas.
O erroMontar um calendar e esquecer dele.
A realidadeCalendars precisam de monitoramento. Se o spot se afastar do strike, a operação morre lentamente. Se a IV de curto prazo cair, mas a de longo prazo cair mais, você perde. Se a perna vendida for testada e ficar dentro do dinheiro (ITM), você precisa gerenciá-la antes do vencimento. Estas não são operações de montar e esquecer.
O erroUsar calendars em uma estrutura a termo plana.
A realidadeSe as IVs de curto e longo prazo forem semelhantes, não há vantagem a extrair. Calendars funcionam quando a estrutura a termo está inclinada ou invertida -- quando há um diferencial a explorar. Em uma curva plana, você está apenas pagando o débito pelo teta e torcendo.

Gregas em Resumo​

Grega
Sinal
Em Palavras Simples
Delta
~0
Aproximadamente neutro perto do strike. As duas pernas têm delta semelhante e se compensam.
Gama
-
A opção vendida de curto prazo tem mais gama do que a comprada de longo prazo. Você quer que o ativo subjacente fique parado.
Teta
+
A opção de curto prazo perde valor mais rápido que a de longo prazo. Esse diferencial é a sua vantagem.
Vega
+
Vega líquido comprado. A opção de longo prazo tem mais vega que a de curto prazo. IV subindo ao longo da curva te ajuda.

O calendar é a rara operação que é comprada em vega e comprada em teta ao mesmo tempo. Isso é incomum. A maioria das estruturas te força a escolher. O truque é que você está comprado em vega na opção de longo prazo (que tem mais vega por unidade) enquanto está vendido em teta na opção de curto prazo (que tem mais teta por unidade). Dois horizontes de tempo diferentes, dois perfis de gregas diferentes.

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