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Butterfly Spread

Você acha que o BTC vai liquidar exatamente em 100k no vencimento de sexta-feira. Não 98k, não 102k. Você não quer vender um straddle e correr o risco de ser destruído se estiver errado. Um butterfly é a forma mais barata de apostar em um pin.

Você compra uma opção abaixo do alvo, vende duas no alvo e compra uma acima. O resultado é um payoff em formato de tenda com um pico acentuado no strike central. Risco: o que você pagou. Recompensa: a largura das asas menos o débito. A relação pode ser de 5:1 ou melhor.

💡

O butterfly é o bilhete de loteria mais barato em opções.

O Que Você Faz​

The SetupYou pay premium
Comprar1 call no strike inferior (K1)
Vender2 calls no strike central (K2)
Comprar1 call no strike superior (K3)
Lucro Máx.
Largura - débito
Perda Máx.
Débito líquido
BE Superior
K3 - débito
BE Inferior
K1 + débito

Você pode montar butterflies só com calls, só com puts ou com uma mistura (iron butterfly). O payoff é idêntico; a paridade put-call cuida do resto. A maioria dos traders usa calls para strikes acima do spot e puts para strikes abaixo, porque a liquidez é melhor.

Como Funciona o P&L​

  1. Abaixo de K1 ou acima de K3. Todas as opções expiram sem valor (ou se anulam completamente). Você perde o débito. Este é o resultado mais provável. Aceite isso antes de entrar.
  2. Entre K1 e K2. A call comprada no strike inferior ganha valor. O P&L melhora conforme você se aproxima do centro.
  3. Em K2 (strike central). Lucro máximo. A call comprada está no valor máximo. As duas calls vendidas estão ATM sem valor intrínseco.
  4. Entre K2 e K3. As calls vendidas corroem seus ganhos. O P&L cai de volta em direção a zero.

Exemplo Prático​

BTC a 97.200 na tarde de quarta-feira. Você acha que o strike de 100k de sexta é o ímã. O max pain está lá, o open interest é enorme e o mercado vem se arrastando em direção a ele a semana toda.

Compre 1x call de 95k. Venda 2x calls de 100k. Compre 1x call de 105k. 2 dias até o vencimento. Débito líquido: 1.350. Largura: 5k.

BTC no Vencimento
P&L
Resultado
$90,000
-$1,350
Perda máxima
$95,000
-$1,350
Perda máxima (na asa inferior)
$96,350
$0
Breakeven inferior
$100,000
+$3,650
Lucro máximo (pin!)
$103,650
$0
Breakeven superior
$105,000
-$1,350
Perda máxima (na asa superior)
$112,000
-$1,350
Perda máxima

Arriscar 1.350 para ganhar 3.650. Isso é uma relação recompensa-risco de 2,7:1. Mas só se o BTC pinar dentro de 3.650 de 100k. A probabilidade de atingir o lucro máximo é baixa. A probabilidade de obter algum lucro é moderada. Esse é o trade-off.

Explore o Payoff​

Spot no vencimento$100k
$70k$130k
Débito Líquido$2k
$1k$4k
BE $97kBE $103k$0+$3k-$2k$70kK1 $95kK2 $100kK3 $105k$130kPreço spot no vencimentoP&L
Liquidação
$100k
P&L
+3.0k
Perda máx.
-$2k
Ganho máx.
+$3k

Quando Usar​

  • Você tem um alvo de pin específico. Max pain, um número redondo como 100k, ou um nível de vencimento de opções com open interest massivo
  • Você quer uma aposta barata com risco definido. Butterflies custam uma fração de um straddle
  • Você está mirando setups perto do vencimento, quando o pico do payoff se acentua. Um butterfly 0-DTE centrado no preço de liquidação esperado pode custar muito pouco e pagar 5:1 se o ativo subjacente pinar
  • Você entende que está operando baixa probabilidade, payoff alto e dimensiona a posição de acordo

Butterflies são instrumentos de precisão, não estratégias de renda. Você vai perder a maioria deles. Os que acertam compensam as perdas e ainda sobra, se você mantiver o débito pequeno e o alvo preciso.

Erros comuns
O erroComprar butterflies longe demais do vencimento.
A realidadeUm butterfly com 30 DTE tem um payoff arredondado e raso. A tenda não se acentua até os últimos dias. Butterflies funcionam melhor dentro de 5 DTE, quando o gama torna o pico do payoff afiado como navalha. A maioria dos profissionais os usa como jogadas de vencimento de 0-2 DTE.
O erroSegurar até o vencimento torcendo por um pin em vez de realizar lucro parcial.
A realidadeSe o BTC está parado em $99.5k faltando 4 horas e seu butterfly está com 60% de lucro, pegue o dinheiro. O pin pode evaporar em um único candle. Butterflies são bilhetes de loteria -- você resgata bilhetes premiados, não deixa correr.
O erroPosicionar o strike central no spot atual em vez de no preço esperado no vencimento.
A realidadeSe o BTC está em $97k mas o max pain é $100k e o OI está concentrado lá, centre o butterfly em $100k, não em $97k. Você está apostando em onde o BTC vai parar, não em onde ele está.

Gregas em Resumo​

Grega
Sinal
Em Bom Português
Delta
~0
Aproximadamente neutro na entrada. As duas calls vendidas cancelam os deltas das compradas.
Gama
+/-
Positivo perto das asas, negativo no centro. Perto do vencimento, o gama no strike central fica extremo em ambas as direções.
Teta
+/-
Se o spot está perto do centro: teta positivo (as calls vendidas decaem a seu favor). Se o spot está perto das asas: teta negativo (sua opção comprada está decaindo).
Vega
-
Beneficia-se de queda na IV. Uma distribuição realizada mais estreita significa maior chance de pin. O IV crush após um evento pode ajudar um butterfly que já está perto do centro.

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