Estrutura a termo do zero

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Seção 1

O que é estrutura a termo?

O skew mostra como a IV varia entre os strikes. A estrutura a termo mostra como a IV varia ao longo do tempo — em um strike fixo (geralmente ATM).

Alinhe a volatilidade implícita ATM de cada data de vencimento disponível: 7 dias, 14 dias, 30 dias, 90 dias e assim por diante. O formato dessa linha é a estrutura a termo.

A estrutura a termo responde a uma pergunta simples: quando o mercado espera que o risco apareça? No curto prazo? No longo prazo? Ou a incerteza está distribuída uniformemente ao longo do tempo?

Analogia

Pense na previsão do tempo. A previsão de amanhã é precisa, mas pode indicar uma tempestade. A previsão do mês que vem é vaga, mas calma na média. A estrutura a termo da incerteza climática cresce com o tempo — a menos que um furacão esteja chegando esta semana.

Seção 2

Contango vs backwardation

Existem dois formatos fundamentais. Contango é o normal — a IV de longo prazo é maior que a de curto prazo. Backwardation é o inverso — a IV de curto prazo é maior.

Contango (normal)

7d: 45% → 30d: 50% → 90d: 55%

A IV de longo prazo supera a IV de curto prazo. A incerteza se acumula ao longo do tempo. Nenhum evento de curto prazo está forçando a vol para cima. Este é o estado padrão.

Backwardation (invertida)

7d: 75% → 30d: 55% → 90d: 50%

A IV de curto prazo supera a IV de longo prazo. Algo vai acontecer em breve. O mercado está precificando risco de evento nos vencimentos mais próximos.

Por que contango é "normal": Mais tempo = mais incerteza. Uma opção de 90 dias embute três meses de possíveis surpresas. Uma opção de 7 dias precifica apenas a próxima semana. Na ausência de um catalisador específico de curto prazo, as opções de longo prazo devem ser mais caras (em termos de IV).

Por que backwardation sinaliza perigo: Quando a IV de curto prazo é maior, o mercado está dizendo "espero que algo aconteça em breve que não afetará o cenário de longo prazo." É um holofote sobre um risco iminente.

Seção 3

Eventos e estrutura a termo

Eventos são o principal fator que define o formato da estrutura a termo. Posicione um evento no explorador abaixo e veja a backwardation se formar.

Explorador de estrutura a termoContango

IV 7d55.0%

IV 30d63.7%

Spread (7d-30d)-8.7

IV base: 55%Inclinação: Contango

Adicionar um evento

Ative "Posicionar um evento" e defina-o no curto prazo. Veja a curva se inverter em torno da data do evento. Vencimentos que abrangem o evento ganham prêmio extra; vencimentos muito posteriores quase não são afetados.

Antes do evento: Opções que abrangem o evento são negociadas com prêmio. A estrutura a termo se inverte em torno da data do evento. A vol ATM de curto prazo dispara, enquanto a de longo prazo permanece relativamente estável.

Extração da variância forward

σ²_30→60 = (σ²₆₀ × 60 − σ²₃₀ × 30) / (60 − 30)

Você pode extrair a vol implícita de uma janela futura específica a partir da estrutura a termo. Se a variância forward de um período específico for muito maior que a dos períodos vizinhos, provavelmente há um evento nessa janela.

Seção 4

Vol crush após eventos

Depois que o evento passa, a IV de curto prazo desaba. Isso é chamado de vol crush — o prêmio de evento evapora porque a incerteza foi resolvida.

O vol crush é a dinâmica mais importante a entender sobre a estrutura a termo. Se você compra opções de curto prazo antes de um evento, precisa que o movimento real seja maior do que o precificado. Caso contrário, mesmo acertando a direção, as perdas de vega do vol crush corroem seus ganhos direcionais.

A sequência:

1. O evento se aproxima → a IV de curto prazo sobe → a backwardation se forma
2. O evento acontece → a incerteza se resolve
3. A IV de curto prazo desaba → a estrutura a termo se normaliza em contango
4. Se você estava comprado em opções de curto prazo, o vol crush machuca

Modelo de reversão à média

σ(T) = σ_∞ + (σ₀ − σ_∞)e^−κT

σ_∞ = vol média de longo prazo, σ₀ = vol spot atual, κ = velocidade de reversão à média. Quando σ₀ > σ_∞, a curva se inclina para baixo (contango), porque o mercado espera que a vol volte ao normal.

Implicação para o trading

Calendar spreads são apostas puras no formato da estrutura a termo. Venda o curto prazo (IV alta) e compre o longo prazo (IV mais baixa) quando você espera vol crush. Isso lucra quando a IV de curto prazo desaba mais rápido que a de longo prazo. Mas se o evento trouxer uma surpresa e a vol permanecer alta, a perna de curto prazo machuca.

Próximos passos:

Skew — a dimensão de strike da volatilidade

Superfície de volatilidade — combinando estrutura a termo e skew

Lição do curso sobre estrutura a termo — o módulo completo do curso