Estrutura a Termo
Estrutura a termo descreve como a volatilidade implícita muda entre os vencimentos. Ela informa quando o mercado espera que o risco apareça.
Estrutura a termo é o padrão da IV ao longo do tempo em um strike fixo (geralmente ATM). A vol de curto prazo é maior ou menor do que a vol de longo prazo?
Pontos-Chave
- Contango (normal): IV de longo prazo > IV de curto prazo - a incerteza se acumula com o tempo
- Backwardation (invertida): IV de curto prazo > IV de longo prazo - o risco de evento é iminente
- A estrutura a termo muda constantemente em torno de eventos
- Depois dos eventos, espere vol crush e normalização
Veja em Ação
Estrutura a Termo
Backwardation: IV near-term > long-term. Sinaliza risco de evento precificado.
Alterne entre formas para ver como a estrutura a termo muda. Backwardation frequentemente sinaliza um evento próximo.
As Duas Formas Principais
Por Que Backwardation = Risco de Evento
Quando você vê a IV de curto prazo muito mais alta que a de longo prazo:
- O mercado espera que um evento específico cause um movimento
- Esse evento é iminente (dentro do vencimento de curto prazo)
- Após o evento, a IV de curto prazo vai colapsar (vol crush)
- A IV de longo prazo permanece relativamente estável (o evento não afeta a incerteza de longo prazo)
Exemplo: IV de 7 dias do BTC em 85%, de 30 dias em 55%. Esse spread de 30 pontos grita 'algo vai acontecer esta semana'. Confira o calendário.
Precificação de Eventos
Eventos são o principal fator que define a forma da estrutura a termo.
Antes do Evento
- Opções que abrangem o evento são negociadas com prêmio
- A estrutura a termo inverte (entra em backwardation) em torno da data do evento
- A vol ATM de curto prazo dispara; a de longo prazo é menos afetada
Depois do Evento
- Vol crush: A IV de curto prazo colapsa (o prêmio do evento evapora)
- A estrutura a termo normaliza para contango
- Se você estava comprado em opções de curto prazo, provavelmente perdeu no vega mesmo acertando a direção
É por isso que operar antes de eventos é complicado. Você precisa que o movimento seja maior do que o que está precificado.
Reversão à Média da Volatilidade
A volatilidade não fica alta ou baixa para sempre. Ela tende a reverter para uma média de longo prazo.
A intuição:
- Quando a vol atual está alta, o mercado espera que ela caia (contango se forma)
- Quando a vol atual está baixa, o mercado espera que ela suba (backwardation leve ou curva plana)
Isso cria uma atração natural em direção a níveis "normais" ao longo do tempo.
Agrupamento de Volatilidade
Uma das descobertas mais robustas em finanças: dias de vol alta seguem dias de vol alta.
Quando você vê vol elevada hoje, é provável que ela permaneça elevada amanhã. É por isso que:
- O pânico não termina em um dia
- Mercados calmos permanecem calmos por longos períodos
- Mudanças de regime são súbitas, mas os regimes persistem
O Prêmio de Risco de Volatilidade (VRP)
Em média, a vol implícita excede a vol realizada. Esse é o prêmio de risco de volatilidade.
Por que existe:
- Vendedores de opções exigem compensação por assumir a incerteza
- Compradores de opções pagam pelo seguro mesmo que nunca o usem
- É o 'prêmio de seguro' embutido nas opções
Qual o tamanho dele?
| Mercado | VRP Típico |
|---|---|
| SPX | 2-5% (IV - RV) |
| BTC | Variável, 5-15% em períodos calmos |
| Pós-crise | Muito grande (IV permanece elevada, RV cai) |
Implicação para o trading:
- Vender opções tem uma vantagem estatística (capturar o VRP)
- Mas essa vantagem é compensação pelo risco de cauda
- Quando as caudas chegam, elas chegam com força
Variância Forward
A estrutura a termo permite extrair a expectativa do mercado para a vol durante um período futuro específico.
Exemplo: Se a IV de 30 dias é 50% e a IV de 60 dias é 55%, qual é a vol implícita para os dias 30-60?
Se a variância forward de um período específico for muito maior do que a dos períodos vizinhos, provavelmente há um evento nessa janela.
Operando a Estrutura a Termo
| Estratégia | O Que Você Faz | Quando Usar |
|---|---|---|
| Long Calendar | Vende curto prazo, compra longo prazo | Esperando vol crush no curto prazo |
| Short Calendar | Compra curto prazo, vende longo prazo | Esperando pico de vol no curto prazo |
| Diagonal | Calendar em strikes diferentes | Visão de estrutura a termo + visão direcional |
Calendar spreads são apostas em mudanças na forma da estrutura a termo.
Padrões de Estrutura a Termo em Cripto
| Característica | Descrição |
|---|---|
| Patamar base mais alto | Mesmo uma estrutura a termo "plana" em cripto fica em 40-60% de IV |
| Normalização mais rápida | Pós-evento, a estrutura a termo de cripto volta ao normal rapidamente |
| Cheia de eventos | Forks frequentes, upgrades e notícias regulatórias criam inversões regulares |
| Correlacionada | Estruturas a termo de alts tendem a seguir a liderança do BTC |
Construindo intuição
Aprenda estrutura a termo do zeroLição interativa · sem pré-requisitosA lição interativa acima cobre a estrutura a termo a partir dos primeiros princípios: o que é estrutura a termo, contango vs backwardation, como eventos distorcem a curva e o vol crush após eventos.
Implementações open source
| Repositório | Por que examinar |
|---|---|
| QuantLib | Interpolação de estrutura a termo de vol |
| SVI-Vol-Surface | Plotagem de estrutura a termo |
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