Exposição gama do zero
1/5O que é exposição gama?
Toda opção tem gama — uma medida de quão rápido a razão de hedge do dealer muda quando o ativo subjacente se move. Some esse gama em todos os contratos em aberto de todos os strikes, e você obtém a exposição gama (GEX).
Investidores de varejo e instituições compram opções. Os dealers (market makers) tomam a outra ponta. Para permanecerem neutros ao risco, os dealers fazem hedge continuamente comprando ou vendendo o ativo subjacente. O gama diz a eles com que agressividade precisam rebalancear.
Uma opção em um único strike tem uma curva de gama em forma de sino. Mas o mercado tem milhares de contratos distribuídos por muitos strikes. Empilhe todos e você obtém o perfil agregado de GEX — a pressão total de hedge em todo o complexo de opções.
Ative e desative posições individuais e depois clique em “Mostrar GEX total” para ver como elas se combinam. Note como o strike de alto OI em 100 domina o formato. Esse único cluster de contratos em aberto gera mais fluxo de hedge do que todo o resto combinado.
Os dealers não estão especulando. Eles venderam a opção a você e agora estão presos ao gama. O hedge deles é mecânico: quando o preço se move, eles precisam rebalancear. Esse fluxo forçado é o que torna o GEX um sinal de estrutura de mercado, e não um indicador de sentimento.
A fórmula: Γ × OI × S²
Cada strike contribui com exposição gama proporcional a três coisas: quanto gama existe ali, quantos contratos estão nesse strike e o preço à vista ao quadrado.
OI — open interest (número de contratos em aberto).
S² — preço à vista ao quadrado (converte o gama de % para termos em dólar).
100 — multiplicador do contrato (cada opção de ações controla 100 ações).
Altere os parâmetros abaixo. Observe como um único strike de alto OI gera mais GEX do que vários strikes de baixo OI combinados. É por isso que a análise de GEX foca nos grandes strikes — o fluxo vem de onde estão os contratos.
Tente definir um strike com 3000 de OI e outro com 300. O strike de alto OI dominará o valor total de GEX, mesmo que seu gama seja ligeiramente menor. O open interest é o multiplicador que transforma gama teórico em fluxo real de hedge.
GEX positivo vs negativo
O sinal do GEX determina se os dealers estão estabilizando ou desestabilizando o mercado. Este é o insight central da análise de GEX.
GEX positivo significa que os dealers estão net long em gama. Quando o mercado cai, o delta deles diminui — precisam comprar na queda. Quando sobe, o delta aumenta — precisam vender na alta. Ambas as ações empurram o preço de volta para onde começou. O resultado: movimentos amortecidos, reversão à média, menor volatilidade realizada.
GEX negativo significa que os dealers estão net short em gama. Agora tudo se inverte. Mercado cai → dealers vendem. Mercado sobe → dealers compram. Eles amplificam cada movimento em vez de amortecê-lo. O resultado: mercados em tendência, rompimentos, maior volatilidade realizada.
Clique em “Re-simular” algumas vezes. A trajetória de GEX positivo permanece contida em torno de 100. A trajetória de GEX negativo vagueia — às vezes de forma violenta. Mesmos choques aleatórios, comportamento oposto dos dealers, resultados completamente diferentes.
Em regimes de GEX positivo, estratégias de reversão à média funcionam: venda na alta, compre na queda. Em regimes de GEX negativo, estratégias de momentum funcionam: siga a tendência, não opere contra os movimentos. Saber em qual regime você está muda o playbook.
O nível de flip
O gamma flip é o preço onde o GEX total cruza o zero. Acima dele, os dealers amortecem. Abaixo dele, os dealers amplificam. É o nível mais importante da análise de GEX.
Tipicamente, um grande open interest em calls fica acima do preço atual (contribuições positivas de GEX) e o open interest em puts fica abaixo (contribuições negativas de GEX). O equilíbrio entre eles determina o nível de flip.
Arraste o slider de preço à vista abaixo. Observe as barras de GEX mudarem conforme o gama se desloca com o ativo subjacente. Note onde o total vira de positivo para negativo — esse é o nível de flip.
A SpotGamma publica esse nível diariamente para o S&P 500. Quando o índice está acima do flip, espere baixa volatilidade e reversão à média. Quando rompe para baixo, espere que o mercado acelere na direção em que estiver se movendo.
GEX e vencimento
O gama se concentra perto do strike à medida que o vencimento se aproxima. Uma opção ATM com 1 dia restante tem muito mais gama do que a mesma opção com 90 dias. Isso significa que os efeitos do GEX disparam na proximidade do vencimento.
Conforme o tempo diminui, a curva de gama se afila em um pico centrado no strike. A opção está se aproximando do seu momento binário — ela vai expirar sem valor ou dentro do dinheiro, e pequenos movimentos de preço decidem o desfecho. Os dealers precisam rebalancear agressivamente.
Arraste o slider de tempo em direção a 1 dia. Observe a curva de GEX se afilar e o valor de pico explodir. É por isso que vencimentos trimestrais, vencimentos mensais e opções 0DTE geram impacto desproporcional no mercado.
A linha tracejada mostra o perfil de GEX com 90 DTE como referência. Conforme você reduz o tempo até o vencimento, a curva sólida se eleva muito acima dela. Mesmo strike, mesmo OI, pressão de hedge completamente diferente.
Após o vencimento, esse gama desaparece instantaneamente. Um mercado preso a um strike por um GEX massivo pode de repente se mover livremente. É por isso que os dias imediatamente após grandes vencimentos costumam ver uma expansão de volatilidade.
Para onde ir em seguida:
Gama — a grega que o GEX agrega entre todos os dealers
Delta — a razão de hedge que os dealers ajustam com base no gama
Índices de Vol — VIX, BVIV, EVIV e como eles se relacionam com os regimes de GEX